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 发布时间:2019-03-27 10:38:14
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 施瓦辛格开坦克碾压豪车 他的目的♀♀♀♀♀♀∪从械闾乇(图)摘要Salesforce的溢价估值取决于市场份额增长和TAM扩张♀♀♀♀♀♀♀。由Lightning,App Cloud和AppExchange领镶♀♀♀♀∪的PaaS产品是一个“宽护城河”式增长动力。Mul♀♀♀esoft和Einstein分别受♀♀∫嬗谟τ贸绦蚪缑婀δ芎椭悄♀♀≤工作流的长期趋势。估值风险仍肉♀♀』很高,但Salesforce已证明其♀♀≡偻蹲市率很高。如果Salesfor♀♀ce继续进再投资而没有相应的收入增长,投资♀♀∪惹楹凸乐到会下降;到目前为止,这还♀♀∶挥蟹⑸。确定Salesforce(CRM)的估值镶♀♀∴当困难,因为该公司并未专注于利润或棱♀♀←润率。其他几家SaaS公司采用的这种策略也♀♀∫起了投资者的困惑,由于♀♀∪狈η看蟮恼吮镜紫撸一些人立即放♀♀∑投资Salesforce。实际上,收益不应糕♀♀∶是评估公司的基础吗?Salesforce的♀♀×硪桓龈丛右蛩厥窃谠げ馕蠢从利能力时缺乏♀♀】杉性。投资者可以根据指导和市场趋势开始预测逾♀♀’利增长,但长期预测可能证明不可靠♀♀ @如,事实证明Salesforce在看到机会时是积极进取碘♀♀∧,它可能会牺牲净利润♀♀。ㄍü增加研发和SG&A成本)测♀♀、在新领域或新兴领域b♀♀〃如物联网,企业分析,智能自动化,♀♀』虺融合等)牺牲目标市场份额。尽管净利润率不♀♀』嵯裨て诘哪茄增长,但股垛♀♀~可能会支持管理层扩张。总的来说,看柒♀♀○来Salesforce正在努力盈利。然而,其核心业务更♀♀∮锌赡茏圆生高净利润,但其新发展的业务将利润率♀♀±低。基本上,Salesforce可以被视为稳定的核心意♀♀〉务与高利润,负利润或低利润的SaaS业务之♀♀〖涞淖楹希例如Twilio(TWLO),Se♀♀rviceNow(NOW)和Splunk(SPLK)。下面,吴♀♀∫将回顾Salesforce的增长动力,这些♀♀∏动因素是它们对Salesforce收入(核心♀♀∫滴瘢增长动力和新兴遭♀♀■长动力)的当前影响。然后,♀♀∥医重新审视其估值,重点关注盈利与再外♀♀《资成本。核心业务目氢♀♀“,大约57%的收入来自Sa♀♀les Cloud和Service C♀♀loud。基本上,这两个产品是公司♀♀CRM业务的核心(Salesforce的♀♀≌个产品组合基本上是端到端的CRM♀♀〔品,但我将使用稍微♀♀〔煌的分类来区分产品,并突出Sa♀♀lesforce可以利用的不同机会)。这两种云产品(通常逾♀♀∩企业客户一起使用)可被视为♀♀Salesforce的“摇钱树”。Salesforce在CRM♀♀≈姓季萘俗畲蟮氖谐》荻钗迥辏而且市场份额♀♀〉脑龀に俣纫渤过了大多数竞争对殊♀♀≈的总和。在效率方面,Gartner还将Sale♀♀sforce评为CRM的领导者,并连续十年将Salesforce评♀♀∥领导者。声称这两个云产品是“现金奶牛”,有点♀♀≮缎场N颐敲挥泄赜诿扛鱿阜肘♀♀∈谐∮利能力的信息,因为Salesforce在意♀♀』个单独的细分市场中进操作。♀♀〈送猓正如新闻稿中所解殊♀♀⊥的那样,Salesforce正以业高的速度获得市斥♀♀ 份额:与任何其他客户关系管♀♀±恚ㄅυ贾と交易所代码:CRM)供应商相比♀♀。Salesforce增加了其整体市场份额并增加了收入。实♀♀〖噬希Salesforce在2017年的市场份额扁♀♀∪其他前20家CRM供应商的总和增加了更多的百分点。粹♀♀∷外,Salesforce还被评为销售应用程序,♀♀】突Х务应用程序和营销应用程序的市♀♀〕》荻盍斓颊摺>」苡涤姓贾鞯嫉匚坏氖谐》荻睿销售♀♀≡坪头务云仍然在增长,然而Sale♀♀sforce可能会在保持更♀♀「叩SG&A成本(和更低的利♀♀∪舐剩┓矫婵吹礁大的好处,而不是将其重♀♀〉阕向盈利。目前的增长动力截至目前,我相信Salesf♀♀orce平台,营销云和商务云是公司的♀♀≡龀ざ力。Salesforce Platform在收意♀♀℃中报告为“Salesforce Platform and Other”,这♀♀♀会影响其产生的收入。但是,Salesfo♀♀rce Platform是一个非常激动人心的增长动力,测♀♀、且可能是该产品组合中最强大的护城河功能♀♀ Lightning,App Cloud和AppE♀♀xchange是该细分市场的主要产品,库♀♀∩作为其PaaS产品。像Veeva(VEEV)这砚♀♀※的公司在Lightning上构建他们的产品,这些关系带♀♀±戳司薮蟮淖成本。此外,S♀♀alesforce还拥有AppExchange和Heroku♀♀。使其产品组合能够从第三方的持续创新中♀♀∈芤妗I细黾径龋该部门同比增长51%。支持这种♀♀≡龀さ氖Salesforce的执能力b♀♀‖Gartner也将其平台产品♀♀∑牢同类最佳产品。此外,商业和营销云测♀♀→品也开始产生更有意义的影响,上尖♀♀【度收入略低于收入的15%,但同比增长37%。这♀♀∈且桓鲇腥さ牟糠郑因吴♀♀―之前提到的细分市场都由Salesf♀♀orce主导。然而,甲骨文(ORCL)和♀♀Adobe(ADBE)都在这个领域投肉♀♀‰了大量资金,Adobe购买了两家顶级供应商Mage♀♀nto和Marketo,以建立一个与Sales♀♀force竞争的全面产品。正因为如此,Salesforce可拟♀♀≤会进入消费热潮以更好地垛♀♀〃位自己。在上述四个细分市场中,这是投资者最关心的♀♀∥侍狻I桃岛陀销云在整个生态系统中都是天♀♀∩的,并且交叉销售潜力很大。如♀♀」Salesforce想要与Adob♀♀e竞争,那么营销中的收购♀♀】癯笨赡苁潜匾的,但我不认为这是资金的最♀♀〖咽褂谩I桃岛陀销的TAM非常庞大,我相信Salesforce♀♀】梢酝ü交叉销售和有机增长在这♀♀♀些市场中获得相当大的份额。因此,我认为这些领域的肉♀♀∥何大型收购都是投资者的一面红旗♀♀。因为我认为这将是对资本的低锈♀♀¨利用。新兴增长动力目前,其新兴的遭♀♀■长动力基本上是其当前产品组合的附加功能。这些产柒♀♀》包括MuleSoft,IoT Cloud和♀♀Einstein等。首先,Einstein是一种肉♀♀∷工智能 / 分析产品,可为Salesforce的当前产品增♀♀〖踊器学习功能。此外,还有一个集成的分析工具♀♀ Einstein具有巨大的潜力b♀♀‖而不仅仅是因为分析碘♀♀∧长期增长。由于Salesforce♀♀∫恢笔堑痛码和自动化革命的前沿和中心,Einstein扩这♀♀」其低代码产品,包括数据科学和机器学习功能,♀♀∫蛭它可以通过与外部应♀♀∮贸绦虻募成来提高智能工作流程自动化。♀♀∥锪网云是一个有趣的契合。粹♀♀∮表面上看,Salesforce提供无代码物联网产品,您可♀♀∫越物联网数据存储到Salesfor♀♀ce云中。IoT仍处于Salesforce的早期阶段,虽然我看碘♀♀〗了CRM和IoT的市场,但我认为它不会对整体产生巨大影♀♀∠欤只是作为一个不错♀♀〉母郊幼榧。最后,还有MuleSoft集成,其肘♀♀⌒Wedbush指出,大赢和客户流失♀♀〉贾铝松级。MuleSoft也作为集成云进销售,是2018年初♀♀〉拇笮褪展骸K淙还乐岛芨撸♀♀〃TTM收入22倍),但MuleSoft是一个聪明的战略合♀♀∽骰锇椋我相信Salesforce可以以比他♀♀∶悄茏龅母快的速度增长MuleSoft单独。管理♀♀〔阍诓票ǖ缁盎嵋樯现赋觯核档MuleSoft,集成已♀♀〕晌我们所有客户的战略要务,它几乎在我所有的垛♀♀≡话中都吸引了C级管理人员的注意。在本季垛♀♀∪,像Ahold Delhaize,WeWork,Michael Kors和特♀♀∏捕诱庋的公司都喜欢MuleSoft,因为MuleSoft能够♀♀〈哟统系统中解锁数据并加速他们♀♀〉氖字化转型。MuleSoft是一个中间件,蒜♀♀↑不仅适用于交叉销售,而且可以增加Salesforce产♀♀∑酚肫渌云提供商之间的数据集成。在防御方面,M♀♀ulesoft增加了转成本并增加了Sales♀♀force的护城河。此外,MuleSoft将能♀♀」淮API计划的长期趋势中受益。来自麦♀♀】衔:作为连接技术和组织生态系统的结缔组♀♀≈,API允许企业通过数据货币化,建立有利库♀♀∩图的合作伙伴关系,并为创新和增长开辟新途径。估值♀♀≌如我之前提到的,在评估像♀♀Salesforce或任何快速增长的SaaS公司这样的公司殊♀♀”,投资者必须评估收益与遭♀♀≠投资。通常使用ROIC,但Salesforc♀♀e专注于通过增加市场份额和增加服务细分来增加殊♀♀≌入。正因为如此,市场给予Sale♀♀sforce一个高估值,因为一旦Salesforc♀♀e已经证明市场份额和TAM增长放缓,外♀♀《资者愿意等待有意义的利润增长。有了这♀♀「觯下面是相关的估值指标:Salesforce意♀♀』直是收入增长的机器,几乎每个季度都会带来25%♀♀〉氖杖朐龀ぃ给予或减少2%。如♀♀∏八述,我认为Salesforce远期市逾♀♀’率没有大幅下降的催化剂(在相应的熊市♀♀≈外)。SaaS空间的投资者重视市场份额,♀♀TAM和收入增长。对于Salesforce,这转化为溢♀♀〖酃乐担除非这三个指标没有强劲的利润率♀♀∩值。我认为销售云的弱点将被PaaS产品和MuleSof♀♀t所抵消,我预计Salesfo♀♀rce将超过给定的保守指导。P / S / G用于早期软件♀♀」司,因此我不认为它应该用于Salesforce。与Adobe相比,很难看出Salesforce的估值具有吸引力,而熊市也因其SG&A成本灵活性较低而受到影响。我没有看到这方面的证据,因为市场份额增长继续快于同增长。风险正如本文所暗示的那样,估值风险可能是Salesforce的最大风险,市场份额增长放缓和收入增长可能导致投资者压力管理以提升利润率增长。虽然我不一定同意,但也存在单一领导者风险,如果Marc Benioff下台或离开,我相信Salesforce的股票会遭受损失。在业务方面,我会重申一些风险。首先,MuleSoft以高倍数购买。如果MuleSoft进入Salesforce生态系统并未提高增长率,那么Salesforce可能最终会降低投资回报率。此外,数字营销/商务云市场正在变成一片红海,如果Salesforce认为需要对抗Adobe,它可能会积极投入。否则,正如我在其他文章中提到的那样,我认为软件公司在提高员工效率和生产力方面没有很大的下风险。Salesforce继续看到强劲的计费增长和大规模的RPO,我相信这个专注于提高绩效的子细分市场将在经济放缓中表现良好,但不一定是完全衰退。此外,Gartner指出,Salesforce具有定价能力,并且由于其护城河而具有高价销售,而且CRM员工通常需要拥有Salesforce经验。然而,如果企业更加依赖成本,那么市场份额增长可能会放缓,而Salesforce则会失去定价能力。投资者展望Salesforce是一种技术蓝筹股,具有市场支配地位。然而,利润增长仍然缓慢,相对于其他大型软件公司而言,P / CF倍数较高。尽管如此,我认为只要收入增长保持在20年代中期,市场将继续为Salesforce提供高价估值,并且新产品(爱因斯坦,平台,MuleSoft)的投资将继续成功并有助于收入增长。我不认为市场会在短期内改变它对软件公司的重视程度,但Salesforce确实有很高的期望,它需要达到以保持其溢价估值。总的来说,我认为Salesforce应被视为在当前被高估的业中进交易的最佳业务。本文作者:Ryan Zentko,美股研究社责任编辑:郭明煜【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里♀♀♀♀♀♀。我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规吴♀♀♀♀―遭受损失的曝光平台。新浪财经爆料线♀♀♀∷髡骷启动,当您的权益殊♀♀≤到侵害欢迎向【黑猫投诉平台♀♀♀】投诉,受损股民可至【新浪股民维权平台】维权♀♀  ♀♀ 中山证券棱♀♀☆湛●客观分析历史上A股市场典型牛市的特征,既可以为♀♀∥颐抢斫饫史上A股牛市的演变规律提供一定碘♀♀∧经验证据,也可为我们分析当前A股市场走殊♀♀∑提供一些有益参考。我们从市场情特征、交易特征♀♀♀、投资者参与意愿特征和业板块的表现等四个维度♀♀。对2007年和2015年A股市场两次典型牛市碘♀♀∧特征进了梳理分析。●♀♀』于相关指标来分析2019年初以来的市场走势b♀♀‖如果从股指表现、市场交易情况、投资者测♀♀∥与意愿以及业板块涨幅来♀♀】矗当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当氢♀♀“市场中的某些指标已经反映出牛市前期碘♀♀∧一些特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交垛♀♀☆放大和手率增加、外资进一步加♀♀】烊氤〔季忠约胺且金融业♀♀≌欠靠前等。●我们认为,♀♀∧瓿跻岳从捎谀谕獾摹霸て诓睢钡贾峦蹲收咔樾鞲纳柒♀♀。市场走出一波明显的修复性情。可以预计,伴随租♀♀∨国内外市场环境的改善和政府部门的政策支持,外♀♀《资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入殊♀♀⌒场。因而,直到今年“两会”,近期市场表现♀♀〕隼吹男薷葱苑吹趋势仍有一定的上空间。●这♀♀」望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,♀♀∫蚨,投资者不妨对今年“两会”以后的市场氢♀♀¢也抱有更为乐观的态度。正文国内A股♀♀∈谐√赜械纳⒒е鞯冀灰椎慕峁梗可能导♀♀≈屡J醒荼涞牟煌阶段具有不同的♀♀√卣鳎同时,不同时期的牛市在同一个演变阶段可♀♀∧芤不峋哂心承┕残浴R蚨,客观分析历史赦♀♀∠A股市场典型牛市的特征,既可以为我♀♀∶抢斫饫史上A股牛市的演变♀♀」媛商峁┮欢ǖ木验证锯♀♀≥,也可为我们分析当前A股殊♀♀⌒场情提供一些有益参考♀♀ 1颈ǜ嫜≡窳2005-2007年♀♀『2014-2015年两次典型牛市,分析从牛市前期到牛殊♀♀⌒顶峰时期的市场情特征、交易特征、投资这♀♀∵参与意愿特征以及业板块特征,据粹♀♀∷归纳出两次牛市在不同阶段的共同特征。♀♀∽詈螅我们基于这些共♀♀⌒岳磁卸2019年以来的A股市场的情是否具有类似逾♀♀≮这两次牛市的某些特征b♀♀‖据此为分析A股市场的未♀♀±醋呤铺峁┮恍┚验证据。本报告分为三大部分,第♀♀∫徊糠执邮谐∏椤⒔灰滋卣鳌⑼垛♀♀∽收卟斡胍庠柑卣骱鸵蛋蹇樘剽♀♀≌鞯人母龇矫妫对两次典型牛市的阶段性特征进了统计♀♀》治觯坏诙部分梳理归纳了两次赔♀♀。市共同的阶段性特征;基于前两部分提炼出来的相关指扁♀♀£,最后一部分基于前述的相关指标♀♀。对2019年以来的A股市场情进了分析。1.两次牛♀♀∈醒荼涞慕锥位分依据将上证综指在牛市中♀♀≌欠均分为三段并结合其走势来划分赔♀♀。市的前、中、后等三个时期。尽管上证综指存♀♀≡谀承┤毕莸贾缕淠岩源表整个A股市场,但绝大多数外♀♀《资者还是以上证综指的走势来判断市场总体租♀♀∵势,因而,此处我们也采用这一指标。从♀♀」墒惺据和现有的相关分析来看,一般认为2007♀♀∨J锌始于2005年6月,♀♀〗崾于2007年10月,期间上证综指从2005年6月1日碘♀♀∧1039.19点上涨至2007年10月16日的6092.06点,涨封♀♀※486.23%。将其涨幅均分为3段,则每段涨♀♀》大致为162%。据此,可得出2007赔♀♀。市前期结束时上证综指的点位在2722.68左右,中期解♀♀♂束时上证综指点位在4406.17左♀♀∮遥后期结束时上证综指点位则为最高点6092.06。♀♀⊥时,以上证综指不断走高后出现一段时间♀♀〕中性回调为依据来划分牛市♀♀〔煌时期。从图1中可以看到,2♀♀007牛市中上证综指在2007年1月和2007年5♀♀≡戮出现一段时间的持续性回调,其中1月回调时间跨度吴♀♀―2个星期,5月回调时间跨度为1个月,因而可♀♀〗1月、5月的上证综指最高点作为划分牛市不同时期♀♀〉慕诘悖而上证综指1月最高点位为24♀♀∪2975.13点,5月最高点位为♀♀29日的4334.92点,与依据涨幅计算的点位粹♀♀◇致相同。因此,结合涨幅均分段的情♀♀】龊蜕现ぷ壑缸呤铺卣鳎将2007年牛市碘♀♀∧前期划分为2005年6月到2007年1月,中柒♀♀≮划分为2007年2月到5月,后期划分为2007年6月到1♀♀0月。根据上述类似的扁♀♀£准再对2015年牛市进时期划分。意♀♀』般认为2015年牛市开始于2014年7月,结束逾♀♀≮2015年6月,期间上证综指从2014年7月1日的♀♀2050.28点上涨至2015年6♀♀≡12日的5166.35点,涨♀♀》为151.97%。同样将其涨幅划分为3段,则每段这♀♀∏幅大致为50%。据此,♀♀】傻贸2015牛市前期结束时上证综指的点吴♀♀』在3075.42点左右,中期结束殊♀♀”上证综指点位在4100.56点左右,后期结束殊♀♀”上证综指点位则为最高点516♀♀6.35。另外,从图2中可以看到,2015牛市中上证综指在♀♀2015年1月和2015年4月♀♀【出现一段时间的持续性回调,其中1♀♀≡禄氐魇奔淇缍任1个月b♀♀‖4月回调时间为2个星期,而上♀♀≈ぷ壑1月最高点位为8日的3293.46点,4月最高点位为2♀♀7日的4527.40点。因此,将2015牛市前期划分为2014拟♀♀£7月到2015年1月,中期划分为2015年2月到4月,后期划封♀♀≈为2015年5月到6月。将2007牛市和2015牛市时期划封♀♀≈的情况总结如下表(表1)♀♀∷示:2.牛市中的市场情特征肉♀♀∷们一般认为股指和市场估值是市场情的直接体镶♀♀≈,股票指数的涨跌以及市场估值的高低能够有效♀♀》从吵鍪谐∏榈暮没担股票肘♀♀「数上涨则意味着市场情转好。♀♀∫蚨,我们以各大股指和相应的市场估值为指扁♀♀£对市场情特征进分析。根据上述对于赔♀♀。市不同阶段的划分,将200♀♀7和2015牛市不同时期糕♀♀△大股指的环比涨幅情况进计算分别得到表2、扁♀♀№3。从表2、表3中可以看到,牛市中各大股票指数普涨♀♀。且涨幅较大,一般至少可达到100%以上。在♀♀”2、表3中,分别将上证50、沪深3♀♀00、中证500、中小板指以♀♀〖按匆蛋逯附相互比较,阶段性环比涨幅靠♀♀∏暗闹甘用红色标出,阶段环比涨幅靠后的用绿色♀♀”瓿觥V档米⒁獾氖牵由于中小扳指从♀♀2005年6月7日才开始启用,其在2007牛市前期的这♀♀∏幅靠前并不能有效反映当时市场实际♀♀∏榭觯因而应将其剔除掉。扁♀♀∪较不同时期各大股指的这♀♀∏幅变化情况,可得到肉♀♀$下几点结论:第一,牛市前期,上证50、沪深300等大赔♀♀√蓝筹股指表现较好。从表2中可以看到,2007牛市前♀♀∑诨ι300指数阶段环比涨幅为202.♀♀85%,表现好于中证500。从表3中可以看出,2♀♀015牛市前期上证50领涨殊♀♀⌒场,阶段环比涨幅最大为72.65%,而外♀♀‖期创业板板指和中小板肘♀♀「的表现相对较弱,其中创♀♀∫蛋逯刚欠最小,仅为9.22%。牛♀♀∈星捌诖笈坦芍妇表现解♀♀∠好的原因在于,一方面,投资者刚糕♀♀≌进入市场,态度会比较谨赦♀♀△,因而更加青睐于基本面表现比较扎实的♀♀〈笈坦桑涣硪环矫妫大盘股指的♀♀”硐钟胧谐∪似发生正反棱♀♀ 作用,进一步助推股指上♀♀♀。第二,牛市中期,股指涨幅的切明♀♀∠浴V兄500、创业板指、中♀♀⌒“逯傅戎行∨坛沙ば怨芍副硐纸虾免♀♀。同期大盘股指表现相对较弱。从表2中可以看到,2007赔♀♀。市中期中证500指数领涨,阶段环比涨幅最大吴♀♀―112.53%;同期上证50指数涨幅靠♀♀『螅阶段环比涨幅最小为42.17%。从表3中也可以看到,遭♀♀≮2015牛市中期,创业板指领涨,阶段环比涨幅最大为7♀♀8.19%;同期上证50指数依然涨幅靠后,阶段环比涨幅最♀♀⌒∥29.33%,且同期中证500指数仍强于沪深300和上证♀♀50。通过上述现象我们发♀♀∠衷谂J兄衅谑谐》绺翊嬖谝淮吻校由大盘价值蓝筹光♀♀∩转为中小盘成长股。风格切♀♀〉脑因可能在于,此时场外投资者加速♀♀∪氤。在这一阶段,股指上涨更多是♀♀』于公司股票价值增长的想镶♀♀◇空间,大盘蓝筹股遭遇价值天花板,相应股指的库♀♀≌间有限,而具备高成长锈♀♀≡的中小盘股更容易受到市场♀♀∏囗,因而代表这些股票的股指涨幅比较靠氢♀♀“。第三,两次牛市后期股指表现存在差异,共同题♀♀∝征并不明显。从表2中可以看到,♀♀2007牛市后期大盘蓝筹股肘♀♀「回归强势,上证50指数领涨市场,阶段环扁♀♀∪涨幅最大为55.14%,同期中证500和中小板♀♀≈副硐忠话悖其中中证500指数涨幅♀♀】亢螅阶段环比涨幅最小为5.94%。而♀♀〈颖3中可以看到,2015牛市后期则中小盘成长股指表现♀♀∫谰汕渴疲创业板指领涨市场b♀♀‖阶段环比涨幅最大为43.53%;同期上证50和沪深♀♀300等大盘蓝筹股指表现一般,其中上证50指数阶段环♀♀”日欠最小为4.54%。意♀♀◎而,2007和2015两次牛市后♀♀∑诠芍副硐植⑽蕹鱿置飨缘墓餐特征。我免♀♀∏也可以一个角度,从市场估值看市场的走势♀♀♀。图3给出了股指处于不同阶段时的市场估值b♀♀〃PE)情况。从图3可以看出,在牛♀♀∈衅舳前,上证综指估值长期持续处逾♀♀≮低位,表明市场具有投资价值。后期蒜♀♀℃着股指不断攀升,上证综♀♀≈腹乐狄膊欢献吒撸而且在后♀♀∑谏现ぷ壑概噬速度加快,估值上升♀♀∷俣纫渤中加快。因此,估值上升速度加♀♀】炜墒幼髋J薪崾的征兆性指标之意♀♀』。3.牛市中的市场交易特征一般而言,市场成交♀♀×看笮∫约笆致矢叩涂梢苑♀♀〈映出市场活跃程度的大小,市场成交量和殊♀♀≈率越大,则市场交易活跃度越高。此外,融资♀♀∪谌余额以及新发基金数额可间接反映出♀♀⊥ü其他方式参与市场交易的资金量水平,融♀♀∽嗜谌余额和新发基金数额越大,则市场交易活跃度♀♀≡礁摺R虼耍我们选取市场成交额、手率、融资融券余垛♀♀☆和新发基金数额作为分析市场交易♀♀√卣鞯闹副辏对两次牛市的交易特征进分析♀♀ #1)市场成交额特征♀♀∨J星捌冢交易额会显著高于震荡市的♀♀〕山涣克平且能持续一段时间。从图4、图5中可以♀♀】吹剑2007牛市和2015赔♀♀。市开始时,交易额都有显著的放粹♀♀◇趋势,而且交易额能够在♀♀∫欢问奔淠谖持在相对较高的水平。因而,交易额♀♀》糯笄夷艹中,可视为牛市启动的标志之一♀♀ EJ兄衅冢市场交易额在经过一段时间♀♀∠喽愿呶辉撕笙灾放大。从图4♀♀ ⑼5中可以看到,在牛市中期,市场成交额会有一♀♀《问奔涞南灾放大而且能够有效突♀♀∑魄捌诟叩悖但突破前期高点后则又转入下通道,♀♀』芈渲料喽缘臀簧显恕=灰锥畹恼庵只氐骺赡♀♀≤表明市场投资者还心存疑虑,并没有完全参与其中b♀♀‖导致交易额缺乏持续放大的基础,因而在短时间内冲♀♀「吆蠡嵊兴回落。牛市后期,市场交易额持续放大测♀♀、保持高位运,市场成交额先于上证综指见顶。♀♀〈油4、图5中可以看到,在牛市后柒♀♀≮,随着更多的投资者参与到市斥♀♀ 交易之中,市场活跃度较高,市场交易额持续放大并♀♀”3指呶辉恕A硗猓从图4、图♀♀5中也可以看到,2007和2015牛殊♀♀⌒的成交额均先于上证综指见♀♀《ィ表明成交额是股指持续上涨的重要支撑。♀♀《成交额在牛市后期达到天量高点后开始回♀♀÷洌可看作是牛市缺乏继锈♀♀▲上动力的标志之一。(2)手率特征牛市前柒♀♀≮,手率短期内创出新高,且能持续粹♀♀ˇ于相对高位。从图6、图7中可以看到,2007赔♀♀。市和2015牛市前期手率皆创出阶段新高,2007牛市♀♀∏捌谑致首罡呶6.37%,2015牛♀♀∈星捌谑致首罡呶9.40%。另外,从图6、图7中也可♀♀∫钥吹剑手率还会在相对高位持续一段时间,表♀♀∶髡舛问奔涫谐〗灰谆钤尽6在手率持续一段时间高吴♀♀』运后,则又回落到低位徘♀♀』病R蚨,可将手率创出阶♀♀《涡赂卟⒊中一段时间在相对高位运视为牛市♀♀】启的标志之一。手率最高点垛♀♀∴出现在牛市中期后半段。2007牛市手率最高为2007♀♀∧5月30日的8.07%,201♀♀5牛市最高点为2014年12月9日的9.40%。此外,2015♀♀∧5月28日的手率也高达9.34%,表免♀♀△随着牛市基调确立,此时有更多的投资♀♀≌卟斡氲绞谐〗灰字中,从而使得手率创出新高点♀♀ EJ泻笃冢手率开始♀♀〕鱿窒陆登魇魄蚁扔谏现ぷ壑讣♀♀《ィ手率曲线走势与上证综指曲线走势之间的尖♀♀◆刀差逐渐变大。从图6♀♀♀、图7中可以看到,在牛市后期,随着上证综肘♀♀「的不断走高,手率开始出现下降趋♀♀∈撇⒅鸩交芈渲僚J锌始时或牛市中期的♀♀∷平,与上证综指走势之尖♀♀′的剪刀差越来越大,这一现象在2007赔♀♀。市中表现的较为明显。上述现象反映出牛市衡♀♀◇期,市场交易活跃度下降,投资者多持股粹♀♀↓涨。因而,当市场手率在创出高点后开始回♀♀÷洌可视为牛市已到后期的标志之一。(3)融资融券♀♀∮喽钐卣魅谧嗜谌余额持续快速增加可视为♀♀∨J锌启的标志之一。从图8中可以看到,随着上证综指♀♀】始上,融资融券余额同样开始快速攀升,而且在初♀♀∑谏仙速度更是快于上证综指,表明牛市中投资♀♀≌咄ü融资融券买卖股票活♀♀≡尽4送猓从图8中也可以看到♀♀。融资融券余额的走势在牛市过程中基扁♀♀【与上证综指走势一致,而且在上证♀♀∽壑富氐髡理时,其同样继续保持上升走势。但从外♀♀〖8中也可以看到,融资融券余额的见顶时♀♀〖渲秃笥谏现ぷ壑浮R蚨,其在指示牛市结束方面♀♀〉淖饔孟喽杂邢蕖#4)新基金发特征新发烩♀♀※金数额较震荡常态期间显著增加可视为赔♀♀。市启动的一个标志。从图9中可以看碘♀♀〗,随着新发基金数额增加,上证综指♀♀〕鱿置飨陨险牵可见新发的基金对于上证综指的走♀♀∈凭哂兄匾影响。在牛市前期,新发的基金数额明♀♀∠愿哂谥前的震荡市中♀♀》⒌氖额,在2007牛市中表现的尤为明显。随♀♀∽排J薪崾,市场进入熊市,新基金发出现断崖式♀♀∠碌。4.牛市中的投资者参与意愿特征殊♀♀⌒场普遍认为新增投资者数量可以反映投资者的参与意♀♀≡福新增投资者数量越多,外♀♀《资者参与意愿则越强。此外,证券市场交易结算资金余♀♀《钜约耙证转账净额可以反映斥♀♀■投资者投入股市的金额大锈♀♀ 和在证券与银账户之间的操♀♀∽髌德剩从而间接反映出♀♀⊥蹲收卟斡胍庠浮R话憷此担证券市场交易结算资金逾♀♀∴额越大和银证转账净额波动幅度越♀♀〈螅则投资者参与意愿越强。因此,我♀♀∶窃诜治鐾蹲收卟斡胍庠甘保选取新增投♀♀∽收呤量、证券市场交易结算资金余额以及银证转账净垛♀♀☆作为指标来进。(1)新增投资者数量新增投♀♀∽收呤量与上证综指间具有这♀♀↓相关关系。从图10、图11中库♀♀∩以明显看到,随着投资者数量增加♀♀∷俣燃涌欤上证综指出现明显上涨,在牛市衡♀♀◇期这种现象尤为明显。♀♀《随着新增投资者数量增加速度的镶♀♀÷降,上证综指则对应出现下跌趋势。这种现♀♀∠笾饕与A股市场的交易由散户主碘♀♀〖、交易的投机性较强的结构特征♀♀∮泄亍T谂J星捌冢场外投资者对于市场的总体走势测♀♀』是特别确定,对市场多保持观望态度,仅有部封♀♀≈投资者选择进入市场投资。从图10♀♀♀、图11中可以看出,牛市启动前新增自然人投资♀♀≌呤量并无太大波动,基本♀♀∩媳3肿潘平状态。而同♀♀∑诠芍敢裁挥刑大变化,间接验证了我们提出的第一个♀♀」鄣恪4撕螅随着牛市基调日益明确♀♀『褪谐∽钱效应日益突出,位于场外的投资者的加速跑测♀♀〗入场,此时自然人投资者数量急速增加,推动♀♀∩现ぷ壑竿样加速上,短期内涨幅明显♀♀「哂谇捌诮铣な奔涞恼欠。♀♀。2)证券市场交易结算资金余额特征证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽疃题♀♀∑谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱意♀♀∧芄怀中一段时间,可看作♀♀∨J衅舳的标志之一。从♀♀⊥12中可以看到,在牛♀♀∈星捌冢证券市场交易结算资金余额存在♀♀∶飨栽龀ぃ而且,证券市场♀♀〗灰捉崴阕式鹩喽钅芄辉谝欢问奔淠诖τ谙噔♀♀《愿呶唬而同期上证综指存遭♀♀≮明显的上升趋势。牛市过程中伴随着证券市场交♀♀∫捉崴阕式鹩喽畹某中走高,而证♀♀∪市场交易结算资金余♀♀《钕扔谏现ぷ壑讣顶。从图12中可以看♀♀〉剑随着上证综指不断走高,证券市♀♀〕〗灰捉崴阕式鹩喽钜膊欢吓噬。此外♀♀。从图中也可以看到,证券市场交易结算资金余垛♀♀☆先于上证综指见顶,证券市场交意♀♀∽结算资金余额在短时间内从阶段高位快蒜♀♀≠降低后,上证综指也会出现较大幅度的下跌。意♀♀◎此,可将证券市场交易结算资金余额在高♀♀∥豢焖傧碌作为股指走低的前兆之一。(3)银证♀♀∽账净额特征分析牛市中,银转账变动净额波动封♀♀※度加大,银证转账变动幅度持续放大可能是牛市启♀♀《的标志之一。从图13中可以看出,随着上证综指不♀♀《献吒撸银证转账的波动幅度意♀♀〔持续加大,表明投资者资金遭♀♀≮银和证券账户之间转柒♀♀〉繁和转账数额逐步增加,从而更多的租♀♀∈金进入到股市之中,助推股指上。另外,从图♀♀13中也可以看到,随着银证转账净额♀♀〉拇蠓减少,上证综指♀♀〕鱿窒碌。因而,可将银证转账净额的大幅减赦♀♀≠作为股指下跌的先指标之一。5.牛市中的意♀♀〉特征根据前面对于牛市不同时期的划分♀♀。分别计算2007牛市和♀♀2015牛市中28个申万一级业在每个时柒♀♀≮的涨跌情况,并对涨幅靠前和靠后的业进比较分析,得斥♀♀■在牛市不同阶段的业变烩♀♀’情况,据此分析牛市的阶段性特征。2005年1月♀♀-5月和2014年1月-6月的两次牛市启动前,各板块涨幅都测♀♀』明显,且超过半数的板块都处逾♀♀≮下跌状态。如图14所示,2007♀♀∨J衅舳前无业实现上涨,其中银、♀♀》且金融、食品饮料以及建筑租♀♀“饰等业跌幅较小;2015牛市启动前粹♀♀◇部分业下跌,如图15所示,上涨的业仅逾♀♀⌒12个,其中计算机、通信、电子元器件以及传媒♀♀〉纫嫡欠靠前。牛市前期,非银金融、意♀♀▲、房地产以及国防军工等业涨幅靠前,电子元器件、♀♀〖扑慊、通信等业涨幅靠♀♀『蟆A酱闻J星捌谡欠♀♀【位于前三分之一的业有非银金融、国防军光♀♀・、银以及房地产。其可能原因在于,牛市基调♀♀∪范ǘ杂诰弑附鹑谑粜缘囊凳侵卮罄好b♀♀‖尤其是非银金融业,这些业率先突破上涨带动股指赦♀♀∠,使得牛市氛围更加浓厚,如图16和图17所示。因而,♀♀【荽宋颐强梢源笾峦贫希在牛市♀♀∏捌诹煺堑囊悼赡芤话阄非银金融、银、房地产等业♀♀ 4送猓从牛市前期涨幅靠后的业来看,♀♀×酱闻J兄械缱釉器件、计算机、♀♀⊥ㄐ诺纫嫡欠靠后。从业的板块属性来看,♀♀∨J星捌诖笈汤冻锕杉中的业涨幅靠前,而中小♀♀∨坛沙す杉中的业则涨幅相对滞后。牛市中期,♀♀》闹服装、建筑装饰、轻工♀♀≈圃斓纫嫡欠靠前。如图18♀♀『屯19所示,两次牛市中期涨幅♀♀【位于前三分之一的业有纺织服装、建筑装饰和♀♀∏峁ぶ圃臁F淇赡茉因在于b♀♀‖牛市中期市场风格切,投资者的注意力逐步转移至肘♀♀⌒小盘成长股集中的业♀♀♀。从涨幅靠后的业来看,两次♀♀∨J兄衅谡欠靠后的业均有银、非银金融以及食品♀♀∫料业,反映出此时市场对于尖♀♀≯值蓝筹大盘股关注度相垛♀♀≡较低,也从侧面验证了我们前面碘♀♀∧观点。因而,我们认为可将中小盘成长股所在的业♀♀∪绲缱印⑶峁ぶ圃臁⒓扑慊、粹♀♀~媒以及通信等涨幅靠前♀♀。大盘价值蓝筹股所在业如银、非银金融以及食品饮料♀♀〉日欠靠后,视为牛市已步入中期的标志之意♀♀』。牛市后期,部分投资者避险情锈♀♀△上升,逐渐选择回归碘♀♀〗大盘蓝筹股集中的业。如外♀♀〖20和图21所示,到了牛♀♀∈泻笃冢随着股指的不断走高,市场持锈♀♀▲暴涨,人们的避险情绪开始增长,在给定碘♀♀∧指数水平下,会觉得蓝筹股的业绩相对更靠谱b♀♀‖所以选择大盘蓝筹股指所在的业。因♀♀《,在牛市后期,银、非银解♀♀○融以及国防军工等防御性强的业涨幅靠前,这一特征♀♀≡2007牛市中表现的最为突出。对比牛市不同时期的意♀♀〉特征,我们发现银、非银金融、房地产、食♀♀∑芬料、国防军工、计算机、通信意♀♀≡及电子元器件等业,可能是表征市场♀♀》绺窈芎玫姆缦虮辍F渲校银、非♀♀∫金融、房地产、食品饮料以及国防军工等业代表的大赔♀♀√蓝筹风格多在牛市前期表现突出,并能菱♀♀§涨市场;而计算机、通信以及电子♀♀≡器件等业代表的中小盘成长风糕♀♀●则在牛市中期表现较好;牛市衡♀♀◇期,投资者避险情绪上升,逐渐回归到非意♀♀▲金融、银、国防军工、食品饮料♀♀∫约凹矣玫缙鞯确烙性强的业中。因而b♀♀‖我们可根据上述这些业在不同时期的涨跌幅情况,大肘♀♀÷判断市场走势的情况。综♀♀∩纤述,将牛市启动的标志做如♀♀∠伦芙峁槟桑捍笈汤冻锕芍糕♀♀∩险欠度大于中小盘成长股指。牛市前期,市场封♀♀$险偏好相对较低,投资者选股多以业绩稳定和防御性强♀♀〉拇笈汤冻镂主,对中小创个股配置相对较少。因而,♀♀≡谂J星捌冢上证50、沪深300等大盘股指涨幅相对较大♀♀♀。而中证500、中小板指、粹♀♀〈业板指等中小盘成长股指则涨幅相对较小。殊♀♀⌒场估值持续处于相对低位。牛市柒♀♀◆动前和牛市前期,市场估值♀♀∫话愠中位于低位。市场成交额和手率短期内创出新♀♀「咔以谀芤欢问奔淠诒3窒喽♀♀≡高位。如前所述,牛市氢♀♀“期,市场成交额及手率均有明显上升,♀♀〈闯鼋锥涡赂摺T诖闯鼋锥涡赂哜♀♀『螅市场成交额和手率还可在相对高位持续运一段时间,♀♀”砻饕延胁糠殖⊥庾式鸾入市场♀♀〗灰祝市场交易活跃度提升♀♀∶飨浴H谧嗜谌余额快速持续增♀♀〖印H谧嗜谌余额快速♀♀〕中增加,改善了股市中的流动性,表免♀♀△投资者风险偏好持续提升,助推股指上。在牛市前♀♀∑冢融资融券余额在短期内♀♀〕中快速增加,融资融券余额显著高于震荡市期间♀♀ P路⒒金数额增加明显。牛市前期,新发基金数额垛♀♀√期内显著增加至新高位,而新发基金数额的增加b♀♀‖使得市场内资金增加,流动性改善,有利于股指♀♀∩稀M蹲收呤量增加明显。投♀♀∽收呤量增加,表明更多的场外投资者参与到市场之中b♀♀‖投资者参与意愿增强,市场增量资金持续增加b♀♀‖推动市场交易活跃,助推股指上。证肉♀♀’市场交易结算资金余额短期内快速上涨至相对高点♀♀∏夷芄怀中一段时间。牛市前期,随着更多投资者进♀♀∪胧谐〔斡虢灰祝证券市场交易结算资金短期内快速♀♀∩现两锥涡赂咔以谙喽愿叩♀♀°能够持续运一段时间。银证转账净额波垛♀♀’加剧。投资者将资金频繁的♀♀≡谥と与银账户之间进转使得银证转账净额波动加剧b♀♀‖间接反映出投资者市斥♀♀ 参与度增加,促进股指上。在牛市前期,银证转账锯♀♀』额波动幅度明显加大b♀♀‖表明了投资者逐步参与碘♀♀〗市场交易之中。银、封♀♀∏银金融、地产、国防军工以及食品饮料等业涨封♀♀※靠前。牛市前期,投资者市场态度相对谨慎,如前所述♀♀。选股多以具有业绩支撑和♀♀》烙性强的个股为主,而军工、银、非意♀♀▲、食品饮料以及地产业中的个股多业绩稳定♀♀。能够有效吸引投资者b♀♀‖在牛市前期涨幅靠前,尤其是封♀♀∏银金融业,在两次牛市前期均这♀♀∏幅居前。6.牛市不同阶段的特征总结如♀♀∏八述,在牛市的不同阶段,各类指标呈现出不同的特碘♀♀°,表4对此进了梳理归纳。扁♀♀№4的这些指标变动可为投资者判断牛市所处的解♀♀∽段和制定具体的投资决策提供一些有用信息。7.2019拟♀♀£以来的A股市场走势分析2019年至今的A股市场,♀♀∈谐≈饕股指均呈现上涨题♀♀‖势。从业层面来看,28个申万一级业呈现普♀♀≌歉窬郑电子、家用电器、食品饮料、非银以及♀♀〖扑慊等业涨幅靠前。♀♀∷淙皇谐』钤径冉2018年有所改善,但仍处于相对♀♀〉臀唬且投资者参与意愿依然不足♀♀♀。从表4中总结的两次大牛市各个阶段碘♀♀∧指标特征来看,2019年以来A股市场类似于两次牛殊♀♀⌒启动时的信号并不明显,得出这种赔♀♀⌒断的主要理由如下:首先,从市场情来看,2019年♀♀∫岳词谐≈饕股指均呈♀♀∠稚险翘势,中小创成长股指表现相对较好。如图2♀♀3所示,截至2月19日,2019年以来,在市场主意♀♀―股指中,中小板指涨幅最大为♀♀19.08%,创业板指涨幅为14.43%,大于上证50指数的13♀♀.98%和上证综指的11.78%♀♀ 4送猓从图24中可以看到,2019年以来上证综指估肘♀♀〉呈现上升趋势,但仍处于近两年来的相对♀♀〉臀唬这表明当前市场可能粹♀♀℃在长期配置价值。根据表4肘♀♀⌒归纳的牛市市场情特征,今年以来中小创成斥♀♀・股指表现相对较好,并不♀♀》合牛市前期大盘蓝筹股指这♀♀∏幅靠前的特征。但是,由于光♀♀≯察的时间窗口太短,对于市场殊♀♀∏否会步入牛市仍需要进一步观察。比较确定碘♀♀∧一点是,当前A股市场相对便宜,且2018年初以来影响殊♀♀⌒场的两大不利因素中美贸易冲突和金融紧缩性调库♀♀∝政策近期以来已经得以明显缓和,部♀♀》忠狄导ū雷风险也逐渐被市场所消化,因而♀♀。前期已经大幅回调的市场整体逐渐迎来较好的投资机♀♀』帷F浯危从市场交易来看,市场活跃度有所改善,市场♀♀∏樾髦鸾セ嘏。从市场成交额来看♀♀。如图25所示,2019年以来市场成交额呈现震荡上涨♀♀∏魇啤S绕涫2月以来,殊♀♀⌒场成交额持续增加,市场量能明显放♀♀〈蟆4邮谐〕山欢畹木对数量来看,2月19日市场♀♀〕山欢钔黄6000亿,为近半年内的高点。虽然这一数据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104福少时时彩软件【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供一个因违法违规为遭受♀♀♀♀♀♀∷鹗У钠毓馄教āP吕瞬凭扁♀♀♀♀‖料线索征集启动,当您的权益受到侵害欢迎向【黑免♀♀♀〃投诉平台】投诉,受损股民可至【新浪股民维权平台♀♀ 课权。 ♀♀ ♀♀ 科创板就是证券市场供给侧糕♀♀∧革的试验田作者| 王骥跃来源| 刺客财经观察据新华♀♀∩缦息,中央政治局2月22日就完善金融服务、防范金♀♀∪诜缦站偌体学习,最高领导在主持学镶♀♀“时强调“要深化金融供给侧结构性改革♀♀♀”。在刺客看来,正在推进的科创板注册♀♀≈疲就是证券市场供给侧改革的试验田♀♀ Vと市场的供给侧改革,很重要的一块是股票殊♀♀⌒场的供给侧改革;股票♀♀∈谐〉墓└侧,就是股票♀♀∈谐〉墓善崩丛次侍猓还善崩丛吹闹饕供应♀♀∏道,就是IPO、再融资以及发股份购买资产;垛♀♀▲科创板注册制的改革试点b♀♀‖就是要对股票来源这个股票市场的供♀♀「侧进改革。供给侧有哪些?♀♀」善崩丛吹墓└侧,包括发人/上市公司及其股东(股票碘♀♀∧直接供应方,新股和上市前老股)、保尖♀♀■机构为代表的中介机构(股票直接供应方实现股票供应♀♀〉耐ǖ溃、监管部门(股票供应的批准部门)。需♀♀∏蟛嗍撬?股票市场的需求侧,就是投资者♀♀。包括机构投资者和散户投资者。当氢♀♀“供给侧存在的问题1、供给侧不考虑需♀♀∏蟛啵供应的股票质次发人及其粹♀♀◇股东不用考虑投资者需求,测♀♀』用考虑是否发的出去,只要考虑让不让发♀♀。所以最关注证监会的需求。投尖♀♀“其他中介机构的主要工作是应♀♀「吨ぜ嗷嵘蠛耍对市场几乎不关心,对投资者也不关锈♀♀∧。证监会发部和发审委自意♀♀≡为肩负着保护投资者利益的重担b♀♀‖对申请材料进长期、反复、细致地审核,♀♀“锿蹲收咛粞『桶压亍<热还┾♀♀「侧不关心需求侧,长期下来需求侧也就不再关注供给♀♀〔啵和蹲收卟还匦IPO公司质地而只是关心是否能中签♀♀。并且认为证监会应该为上市公司质量负责。殊♀♀÷实证明,在投资者和发人互相不♀♀」匦牡那榭鱿拢证监会砚♀♀∠格审核既不能杜绝IPO财务造假,更不能保证上市♀♀」司质量。重过往表现轻未来发展的审核逻辑♀♀。导致放到市场的真正有投资价值的公司并不多b♀♀‖更多只是在造壳。2、供给不管锈♀♀¤求,甚至诱导需求,市场供需失衡镶♀♀∴对于IPO环节的新股供给,更大的市场供给是IPO前的♀♀±瞎缮鲜辛魍ā9扇ǚ种酶母镏后,已经没逾♀♀⌒非流通股和流通股的区别,所有股票都是流通股,只♀♀∈巧鲜星暗睦瞎稍菔彼定不能自由流通而已♀♀ 5是,尽管招股说明书上已经明肉♀♀》提醒了老股的锁定期,理论上公司股票价♀♀「裼Ω靡丫反映了老股减持的信息,但殊♀♀〉际上在新股刚上市阶段,是没有哪个投资者肉♀♀ˉ考虑一年以后甚至三年以后的事情的。大♀♀×客蹲收叱止善谙拗挥屑父鲈隆⒓钢苌踔良糕♀♀√欤谁会去考虑几年之后的事情?于♀♀∈巧鲜泻蠊善奔鄹褚蚴导柿魍量较小而♀♀∨で反应了整个公司的真实市值,老光♀♀∩东也不考虑市场需求是否能够承受♀♀ T诟呒壑下也不可能考虑需求♀♀《约束自己,这既不符合人性也不封♀♀←合市场规律。更有甚者,老股东会在尖♀♀□持前释放利好或者借助外力拉升市场,诱导投资者把股尖♀♀≯拉高之后再减持。老股减持,是棱♀♀∠股东的法定权利,也是早已♀♀」开披露的信息,但客观上造成了市场短期碘♀♀∧供需失衡。3、退市功能不健全,劣质股票不能被市场清♀♀〕稣飧鑫扌枳甘觯一年下来A股退殊♀♀⌒的公司屈指可数,而已经沦落斥♀♀∩壳公司没有实际业务、死而不僵的光♀♀~司却是一大片。退市功能不健全,劣质♀♀」善辈荒鼙皇谐∏宄觥V灰能上市,就♀♀∷憔营不了,光壳还能值个十几亿二十♀♀∫诘模上市公司及其股东经营好公司的动力又遭♀♀≮哪儿呢?4、挣钱效应下b♀♀‖劣币驱逐良币,一茬茬割韭菜在A股b♀♀‖没什么价值投资,更多只殊♀♀∏去博取挣钱效应。三根♀♀⊙粝吒谋湫叛觯连涨一周后投资者带着资金排队进场,♀♀【菟祷褂性谟业部开户排队打起来的,赦♀♀→怕错过挣钱机会。在这样♀♀〉氖谐≈校供需双方互不关心,只光♀♀∝心有没有资金进场,有没有政策推动。♀♀×颖仪逐良币下,只是一茬茬割韭测♀♀∷,以至于科创板定了50万投资者门槛,一些机光♀♀」的第一反应是没了韭菜怎么♀♀≌跚?证券市场生态扭曲着。科创板如何进供给侧改革?♀♀∪绾谓供给侧改革?归根到底意♀♀』句话:坚持市场化、法制化的改革方向,健全市场♀♀』制。科创板注册制推出的一系列制垛♀♀∪改革,体现了供给侧改革的方向。坚持市场化改革方镶♀♀◎,让市场对供给侧形成约束:1、市值指标成为上市♀♀”乇柑跫,询价询不出来就不要上市,让市场挑砚♀♀ 上市公司而不是由监管和中介机构挑选科♀♀〈窗宓姆⑻跫较现有IPO条件大幅减少♀♀。但上市标准全部与预计市值相关,♀♀〖词菇灰姿证监会放了,发询价环解♀♀≮不能实现预计市值,依然不能成功上市。镶♀♀∴比于较为宽松的财务指标♀♀∫求,市值指标要严格许多,会成为最重要碘♀♀∧约束机制。市值是投租♀♀∈者给的,供给侧必须重视需求侧的意见,用市场机制让♀♀⌒枨蟛嗬刺粞」└侧。测♀♀』被市场所接受的上市公司,将被排除在市场之外♀♀ 2、约束二级市场直接减持为,以询价封♀♀〗式进非公开转让,用市场化手段平衡锁定期♀♀》缦蘸图醭止婺7缦湛拼窗宥杂谔囟ü啥二级市场尖♀♀□持规模和条件提出了更严格的要求,解♀♀▲一步约束老股东在二级市场的♀♀≈苯蛹醭治,减少直接减♀♀〕盅沽ΑM时,科创板对减持政策提出了肘♀♀∝大改革,允许通过证肉♀♀’公司以询价配售方式镶♀♀◎符合条件的机构投资者进非公库♀♀―转让。询价方式非公开转让,不限减持股东身份、♀♀〔幌藜醭止婺!⒉幌藜醭旨♀♀≯格,接盘方限售期满后无流♀♀⊥ㄏ拗疲唯一限制是接盘方要锁定12个月。这殊♀♀∏用市场化的手段,平衡拟减持股份的锁定期风镶♀♀≌和规模引发价格波动的风险。接盘方综合评估未来价格♀♀∠碌的风险和上涨收益,以询价方式由市斥♀♀ 来确定减持价格,既减少了减持♀♀∈钡愣远级市场的直接冲击,又满足了供给方减持股♀♀∑钡男枨蟆=优谭剿定期满再卖斥♀♀■时,由于成本已经远高于原始股价格,也♀♀〔换嵋淮涡运β簦更大可能是缓释流通。这♀♀♀种方式相当于在市场上增加了意♀♀』个股票批发商,批发商本身既是锈♀♀¤求侧也是供给侧,以市场的方式平衡双方的利益。3、砚♀♀∠格退市条件,无人问津的公司、经营♀♀】湛堑墓司及时清出市场科创板提出了更严糕♀♀●的退市条件,对重大违法、交易性、财务性、规封♀♀《性的退市条件都比现规则意♀♀―严格很多,充分体现了注册制下上殊♀♀⌒容易退市也要容易的监管要求。除了严格的退市条件,库♀♀∑创板退市机制还有两大亮点:一是对于已经明显丧失♀♀〕中盈利能力的公司(即所谓空壳型公司),将启动退殊♀♀⌒程序,从而避免了A股传统的保壳续免♀♀↑死而不僵情形;二是明确规定了退市公司不得重新上市♀♀。断绝退市前的炒作预期。坚持法肘♀♀∑化改革方向,让供给侧受到法规约束:1、提糕♀♀∵欺诈发等违法为的法律责任,解决违法违规成本过低问题♀♀♀科创板对欺诈发等违法违规为,提高了相光♀♀∝主体的法律责任,欺诈发就退市,♀♀∏乙购回公开发的股票,还设置♀♀×顺头P晕ピ冀稹V劣谑♀♀⌒场关心的刑责处罚提高的问题,超出了解♀♀』易所和证监会的范畴,需要待人大修改刑法。2♀♀ ⒀寡涎故抵薪榛构责任,加强对中介机构供给侧约束科♀♀〈窗宓闹贫裙嬖蛳拢监管♀♀∠蚝蟪妨艘恍,充分发挥市场的功能,相应地把以保♀♀〖龌构为首的中介机构再往前推一些。相光♀♀∝规则体系下,中介机构的责任被“压严压实♀♀♀”,上报申请文件要交工♀♀∽鞯赘搴驼泄墒檠橹ぐ妫持续督导的内容更加具体和细致,中介机构受到的约束更多了。3、减少窗口指导,规则制度成文,监管部门尊重法规制度依法监管,带动市场主体遵守法规虽然尚未正式开板,未知监管部门会否继续保留大量的窗口指导,但从监管部门在征求意见座谈会上的表态来看,在科创板的发审及监管体系下,会尽可能的减少窗口指导情形。只有监管部门尊重法规制度严格依法监管,市场各主体才会尊重法规制度,才会遵守法规制度,也才能真正形成法制化的市场氛围。供给侧改革的理想结果科创板的供给侧改革如果能够实现预期效果,市场化法制化之路走得通、走得好,整个资本市场的改革就会跟进,将推动证券市场实现三个重大转变重审核轻发向严审核重发转变、散户投资者为主向机构投资者为主转变、通道型投向综合型投转变从而对资本市场产生深远的影响。理想情况下,预计供给侧改革将出现以下改革成果:1、上市公司质量大幅提升,为谋求壳地位而上市的公司数量大幅下降,上市公司越来越重视投资者;2、证券市场的退市比例和范围进一步扩大,退市不再是零星事件而成为普遍性事件;3、投进一步集中,大量投将被市场淘汰而退出市场,裁员潮不远,供给侧改革必然带来过剩产能被淘汰;4、证券市场的市场机制健全,市场在资源配置中起到决定性作用,证券市场走向健康良性轨道。新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。责任编辑:史考次新股宠儿贝通信背后的游资魅影:拉萨“三♀♀♀♀♀♀⌒值堋银保监会:2018年四季度末商业银流动性♀♀♀♀♀♀”壤55.31%

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 台“立委”:“心战”网站没人看 逾♀♀♀♀♀♀ˇ去天涯知乎发原标题:婆婆名下房屋过户儿媳 公公起诉讨♀♀♀♀♀♀》勘徊敌戮┍ㄑ叮记者 刘洋)三年前,♀♀♀♀”本┑耐跖士以买卖的形式将房子过户到儿媳张女士♀♀♀∶下,儿子死亡后,公公李先生起诉儿媳想讨♀♀』胤坎。通州法院今日(2月25日)通报该起案尖♀♀〓判决结果,认定儿媳的房产曾是♀♀〗杵牌诺拿买房,李先生利益未受损害,判决驳回起诉♀♀ >萁樯埽2016年6月,张女士和王女士签订房屋♀♀÷蚵艉贤,约定王女士将免♀♀←下的房屋卖给张女士,双方办理了房♀♀∥莨户手续。2016年7月,♀♀⊥跖士的儿子去世。公公李先生将妻子王赔♀♀‘士和儿媳张女士一起起诉至法院,要求确认张女殊♀♀】和王女士签订的房屋买卖合同无效,张女士将房屋返还糕♀♀▲原告。庭审中,李先生称,涉案房屋是他和♀♀⊥跖士的夫妻共同财产,张女士是在他不知情的情况下♀♀∮掌王女士签订房屋买卖合同将房屋过户至张赔♀♀‘士名下。张女士也并未给付王女士合同约垛♀♀〃的房款,张女士的为严重侵封♀♀「了自己的权益。作为被告的♀♀⊥跖士称,涉案房屋是她名下的,♀♀∽约翰⒉恢道房屋过户给了儿媳。♀♀〉儿媳张女士称,涉案♀♀》课荼纠淳褪撬和丈夫在200♀♀4年购买的,房屋登记在婆婆王女士名下只是解♀♀¤名,双方关于借名登记有约定。法院经审理认为b♀♀‖本案中,根据张女士提供的房屋买卖合同、购房发票、借名协议可以认定张女士和死亡的丈夫系涉案房屋事实上的物权人,二人借用王女士名义进登记。张女士与王女士通过买卖形式将房屋过户至张女士名下,不损害李先生的利益,法院判决驳回了李先生的全部诉讼请求。 责任编辑:闫宏亮【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,♀♀♀♀♀♀∥颐俏股票、基金投资者题♀♀♀♀♂供一个因违法违规为遭殊♀♀♀≤损失的曝光平台。新浪财经爆料线索征集启动,当拟♀♀→的权益受到侵害欢迎向【黑猫♀♀⊥端咂教ā客端撸受损股民可至【新浪股民维权♀♀∑教ā课权。 ♀♀ ♀♀ ♀♀ 热点栏目 租♀♀≡选股 数据中心 情中心 资金流向 模拟交意♀♀∽ 客户端 ♀♀ 新浪财经讯 2月25日消息,合库♀♀〉新能昨日披露业绩快报称,公司2018年实现逾♀♀―收12.59亿元,同比下滑6.84%b♀♀』净利亏损2.39亿元,上年同期盈利6760.33万元b♀♀』基本每股收益-0.21元。这是公司上市以来首次亏♀♀∷穑也是公司近十年来首亏。数据来租♀♀≡wind对于公司巨亏的原因,公司解释称主要是受♀♀〉搅酱笫孪钣跋欤控股子公司武汉合康动力技术逾♀♀⌒限公司受新能源汽车相关政 策及市场竞争加剧的影响♀♀。业绩下滑;全资子公司北京♀♀』泰润达节能科技有限光♀♀~司受经济下周期等因素影响,业绩亦出现♀♀∠禄。因北京华泰润达节能科技有限公司业绩下♀♀』,公司需对收购北京华泰润达节能科♀♀〖加邢薰司100%股权所形成的♀♀∩逃计提减值准备,导致报告期净棱♀♀←润亏损。溢价近5倍收♀♀」夯泰润达始末2015年8月b♀♀‖公司以发股份及支付现金的方式购买北京华泰润达解♀♀≮能科技有限公司(华泰润达)100%股权,交易作价5.3♀♀8亿元,评估增值率达497%b♀♀』同时配套募资3.88亿元用于支付本次交易现金垛♀♀≡价、标的公司项目建设♀♀〖安钩浔甑墓司流动资金。根据重组♀♀》桨福合康变频(公司前简称)向何天涛、何显荣和何题♀♀§毅三人以12.51元每股的价糕♀♀●合计支付3103.45万股及1.5亿元现解♀♀○以收购其持有的华泰润达100%股权。交易♀♀《苑匠信担标的公司2015、2016、2017年的净利润♀♀〗分别不低于3600万、4600万、5600万元。华泰润达2015♀♀∧辍2016年、2017年归殊♀♀◆母公司净利润分别是4160.9万元、5336.4万♀♀≡、6778.4万元,超过华泰润达2015、♀♀2016、2017年实际利润总♀♀《罾奂瞥过承诺利润2065.6万元。子公蒜♀♀【华泰润达在三年业绩承诺期完斥♀♀∩了业绩承诺,并且可以称得上“良♀♀『谩保为何会在刚刚完成业绩承诺就要商誉减值呢?据披♀♀÷叮华泰润达的注册资本为5000万元,业务范围涵盖节♀♀∧堋⒒繁!⒆试醋酆侠用等领域,包括垃圾填埋柒♀♀▲利用及垃圾综合处理、工业余热逾♀♀∴能利用、难降解污水处理、工业节能改造等♀♀。其中工业节能服务对象集中于冶金、钢铁、化工、♀♀〗够等业。公司2014年实现营收8877万元,净利润♀♀2253万元。合康新能在2018年公司半年报中称♀♀。,子公司华泰润达业绩受到业影响较♀♀〈螅订单共计3040.83万元,比去年同柒♀♀≮减少60.48%。此外,2018年公司半年报显殊♀♀【,商誉账面合计4.77亿元,东菱♀♀♀技术有限公司商誉4966.7万元,合康锐♀♀÷淼缁 (宁波)有限 公司商誉♀♀160.05万元,深圳市日业电 气有限公司商誉582.3万♀♀≡,北京华泰润达节能科技有限 公司♀♀∩逃4.19亿元,长沙威康动力♀♀ 技术有限公司568.4万元。倘若对烩♀♀―泰润达商誉全额减值或高达4.19亿元。无论是公司♀♀2018年业绩预告还是业尖♀♀〃快报,公司并未公布商誉减值数额,甚肘♀♀×大致的金额也并未公布。近四分之一♀♀」司股份遭质押控股股东上海赦♀♀∠丰集团有限公司持有公司股份58%遭♀♀≈恃海实控人直接持股的75%遭质押,林芝市明珠星科尖♀♀〖有限公司持有公司股份的99.26%遭质砚♀♀『,其他重要股东包括刘锦成、衡♀♀∥天涛、叶斌武分别持有公司股份的7♀♀4.48%、57.09%、75%遭到质押。公司♀♀」啥刘锦成及一致动人林肘♀♀ˉ市明珠星科技有限公司合计质押1.23亿股,肘♀♀∈押占其持有股份的86.87%。总体棱♀♀〈看,公司股东总体股本质押2.72亿光♀♀∩,占公司总股本24.13%。(wind)重♀♀∫股东减持在合康新能2015年收购华泰润达衡♀♀◇,公司股价在2016年6月29日达这几年来巅峰:9.09元(前复权),与此同时,公司重要股东开启了批量减持之路:实控人叶进吾、刘锦成、控股股东上丰集团等重要股东在2016年6月22日至9月28日的三个月期间累计减持额高达2.06亿。此后三年多时间,公司实控人等重要股东也有增持,但跟2.06亿元的减持相比,远远不如。2019年1月17日,合康新能公告显示,公司股东刘锦成及一致动人林芝市明珠星科技有限公司拟6个月内,通过大宗交易或集中竞价交易合计减持公司股份不超过33,856,225股,占公司总股本的3.00%。综合刘锦成及一致动人林芝市明珠星科技有限公司质押及减持情况发现,二者总计持有股份占公司总股本的12.25%,占公司总股本的10.91%遭质押,按照计划减持占总股本的3%,粗算下来,刘锦成及一致动人林芝市明珠星科技有限公司持有的股份要么减持要么遭到质押。合康新能此次商誉减值,是浴火重生吗?值得关注。(文/无风)责任编辑:公司观察

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